近日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）发布承销报价新规，明确禁止主承销商以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标策略聚宝，并细化成本测算和报送要求。
业内人士认为，前期广发银行二级资本债承销商招标低价中标事件，成为本轮整治的重要触发点。近日发布的新规，直指长期困扰市场的低价恶性竞争，尤其是金融债领域的“银（行）证（券）混战”。虽然新规释放出遏制不合理竞争的信号，但在金融债发行规模庞大、市场格局复杂的背景下，其效果仍有待观察。
形成“三向制衡”的监管格局
新规明确，主承销商不得以低于成本的承销费参与债券项目竞标，并须定期报送详细的承销成本数据。六项主要措施包括：建立健全内部报价管理制度，合理测算覆盖全流程的承销成本，按期报送债务融资工具及金融债承销成本，对明显偏离行业公允水平的成本进行核查公示，规范发行人选聘机制，以及加大对低价竞争和干预报价行为的举报与处罚力度。
值得关注的是，新规要求承销商基于覆盖全流程、全机构的人力、差旅、运营、系统建设等实际支出进行成本测算，并以上一年度的真实数据为依据。这一规定将倒逼承销商建立可核查的成本体系，形成行业公认的价格底线策略聚宝，防止亏本承销扰乱市场秩序，使报价逐步回归反映服务价值的合理区间。
在处罚方面，新规设立了畅通的举报渠道，并对违规行为加大处置力度。一旦低于成本报价或发行人干预承销商报价被查实并公示，相关机构将在声誉和业务层面面临双重打击，从而形成实质性震慑。这一设计意味着，发行人、承销商与监管机构之间将形成“三向制衡”的监管格局。
“超低价显然无法覆盖人工、风控、合规等执行成本，既可能导致服务质量缩水，也可能埋下合规隐患。”多位投行人士表示，这类不计成本的竞争一旦蔓延，会破坏行业定价体系，削弱可持续发展基础。此次新规的出台，被业内视作债券承销市场“反内卷”的一次关键行动。
剑指债市低价恶性竞争
业内人士分析，新规出台的触发点策略聚宝，正是近期引发市场高度关注的低价中标事件。
6月16日，广发银行曾发布公告称，拟通过采购选定最高不超过6家中选供应商，为其提供2025—2026年二级资本债券承销服务。
7月10日，广发银行在其供应商服务平台上公布中标结果，中信证券、中信建投、中国银河证券、广发证券、国泰海通及兴业银行等六家机构成功中选。其中，中国银河证券和兴业银行的中选预估服务费（含税）仅700元，而广发银行本次招标项目规模达350亿元。这意味着，这两家机构中标费率低至0.000002%。即使是中标价最高的中信建投，按照其35000元的预估服务费计算，中标费率也仅为0.0001%，亦低于市场平均费率水平。
7月11日，交易商协会称，协会监测到，在广发银行2025—2026年度二级资本债券项目中，这6家主承销商中标承销费引发市场关注。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对相关机构启动自律调查。
7月21日，交易商协会进一步发文称，近期，交易商协会在对广发银行2025—2026年度二级资本债券项目6家中标主承销商自律调查过程中发现，发行人广发银行涉嫌存在引导价格等情形，协会正进一步查实。协会同时特别强调，下一步，协会将加强对发行人相关行为的规范，对存在此类行为的发行人坚决予以惩处和打击。
分析人士认为，此次事件调查和制度更新传递出监管层强化行业自律、打击低价竞争的明确信号。
“从总体来看，新规有助于遏制行业内低于成本价的恶性竞争。监管部门在成本测算方法及报送要求上的细化，体现了推动市场‘反内卷’、提升项目质量的监管导向，有望引导行业竞争回归理性，促进行业健康发展。”一位资深市场人士说。
整治效果有待观察
一位投行人士在接受上海证券报记者采访时表示，早年曾出现某证券公司在公司债投标中报出1万元承销费的情况，当时监管机构随即出手整治。此后，各机构在公司债及协会产品上逐步建立了承销成本约束线，恶性竞争现象明显缓解。但在金融债领域，这一情况多年未有改观，主要原因是此前监管部门关注相对有限。
据该人士介绍，广发银行过去几年里多次投标都存在低价竞争的情形，此次公告中显示的十万分之几费率的金融债案例并非个例，其他银行等机构的类似情况在市场上均可查到。此次自律组织针对金融债低报价进行严厉整治是个积极信号。不过，由于金融债规模较大，“银证混战”的客观格局仍然存在，整治效果有待观察。
对于交易商协会要求提供的承销成本测算过程，该人士坦言策略聚宝，目前行业内缺乏精准的测算方法，多数机构更多是基于经验估算，主要是参考上一年度的平均职工薪酬乘以预计项目参与人数，再加上差旅费、系统建设费等项目成本进行分摊。这意味着，建立更科学的、符合市场实际的成本基准，还有很长的一段路要走。
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